2009年12月11日，泰和誠(chéng)醫(yī)療IPO登錄紐交所，發(fā)行1200萬(wàn)美國(guó)存托憑證(ADS)，招股價(jià)11美元(1ADS=3普通股)，供融資融資1.32億美元，IPO主承銷商為摩根斯坦利、JP摩根及中金公司。

　　2016年7月11日泰和誠(chéng)醫(yī)療(CCM)公告稱將以5.19美元每股的價(jià)格溢價(jià)私有化，溢價(jià)36.5%。股價(jià)走勢(shì)圖是這樣的，好好感受一下這優(yōu)雅的吃相：

　　2016年5月初，一波暴跌27%，從5元的平臺(tái)殺到3.5元，再看看這次的開(kāi)價(jià)5.19，你懂得，回看過(guò)去兩年，業(yè)績(jī)方面在下滑，但是2015年派一次特別股息0.99元，2014年派兩次特別股息1.62元，這套組合拳太完美了...

　　此前，泰和誠(chéng)正逐步從一個(gè)醫(yī)療設(shè)備租賃公司向腫瘤醫(yī)院服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，其海外合作伙伴和描繪的遠(yuǎn)期發(fā)展愿景簡(jiǎn)直是逆天，少見(jiàn)的好劇本，兇殘的衛(wèi)星，然而這一切一切的故事都在這個(gè)充滿套路的私有化邀約之下消失~

　　一、主營(yíng)業(yè)務(wù)

　　泰和誠(chéng)醫(yī)療從1993年集團(tuán)前身在廣州安裝了第一臺(tái)頭部伽瑪?shù)断到y(tǒng)和第一臺(tái)磁共振成像系統(tǒng)至今，主營(yíng)業(yè)務(wù)模式為醫(yī)學(xué)設(shè)備租賃，泰和誠(chéng)醫(yī)療通過(guò)不斷收購(gòu)以及與國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)的合作，已成為目前中國(guó)規(guī)模最大、專業(yè)能力最強(qiáng)、從業(yè)時(shí)間最長(zhǎng)的醫(yī)院專業(yè)投資服務(wù)商及腫瘤放射性治療及影像診斷中心的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。

　　1、融資租賃遭遇瓶頸

　　泰和誠(chéng)集團(tuán)通過(guò)設(shè)備租賃業(yè)務(wù)、管理服務(wù)、技術(shù)服務(wù)等方式與醫(yī)院合作腫瘤中心。租賃業(yè)務(wù)是泰和誠(chéng)集團(tuán)最主要的業(yè)務(wù)。此種方式是由泰和誠(chéng)集團(tuán)負(fù)責(zé)購(gòu)買腫瘤中心需要的設(shè)備，然后租賃給合作醫(yī)院的腫瘤中心，并提供腫瘤中心日常運(yùn)營(yíng)的管理工作。租賃與管理合同的持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)，從6年到20年。在與醫(yī)院的利潤(rùn)的分配方面，雙方約定將收入扣除成本后的金額按照50%~90%之間固定比例分配給泰和誠(chéng)公司。通常情況下，合同時(shí)間越長(zhǎng)，分配比例相對(duì)越低。醫(yī)療租賃與管理業(yè)務(wù)收入常年占主營(yíng)80%左右。

　　截至到2015年9月30日，泰和誠(chéng)集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)共有127家中心分布于76家醫(yī)院。其中包含上海長(zhǎng)海醫(yī)院、中國(guó)人民解放軍海軍總醫(yī)院、西安交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院第一附屬醫(yī)院等58家三級(jí)甲等醫(yī)院。目前泰和誠(chéng)投放和管理的大型儀器共135臺(tái)，其中直線加速器28臺(tái)、頭部伽馬刀24臺(tái)、身體伽馬刀13臺(tái)、PET-CT18臺(tái)、MRI26臺(tái)和其他儀器26臺(tái)。目前泰和誠(chéng)參與投放設(shè)備的腫瘤影像中心或腫瘤治療中心共127家，平均每家中心投放1.06臺(tái)大型設(shè)備。

　　隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放療設(shè)備數(shù)量增長(zhǎng)，放療中心年均治療腫瘤患者數(shù)目逐年下降，而且醫(yī)療器械融資租賃業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，像港股就有環(huán)球醫(yī)療(2666.HK)，遠(yuǎn)東宏信(3360.HK)，作為融資租賃發(fā)家的公司，轉(zhuǎn)型是必須考慮的問(wèn)題，一般往產(chǎn)業(yè)縱向發(fā)展，和環(huán)球醫(yī)療一樣，方向也轉(zhuǎn)到醫(yī)療服務(wù)上，然而泰和誠(chéng)醫(yī)療的劇本寫得實(shí)在是太好了，而且執(zhí)行速度也非常迅速。

　　2、海外醫(yī)院布局兇猛

　　2012年12月，泰和誠(chéng)宣布收購(gòu)美國(guó)德州大學(xué)MD安德森腫瘤中心(MDACC)質(zhì)子中心管理公司45%的股權(quán)，從而間接持有該質(zhì)子中心19.98%的股權(quán)，并成為其第二大股東。泰和誠(chéng)集團(tuán)收購(gòu)MD安德森質(zhì)子中心股份的目的在于為中國(guó)各類癌癥患者提供最先進(jìn)的放療方法，共享MD安德森癌癥中心世界領(lǐng)先的研究成果，癌癥專家以及多學(xué)科的治療手段，并能夠直接從世界最好的腫瘤放療中心---MD安德森質(zhì)子中心獲得關(guān)于運(yùn)營(yíng)、醫(yī)學(xué)報(bào)告以及管理方面的專業(yè)知識(shí)，幫助泰和誠(chéng)培訓(xùn)醫(yī)生、物理師以及放療師，計(jì)劃將美國(guó)的質(zhì)子中心經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到中國(guó)。

　　2014年5月，泰和誠(chéng)與美國(guó)MD安德森癌癥中心簽署戰(zhàn)略咨詢協(xié)議。MD安德森癌癥中心(MD Anderson Cancer Center)是一家世界公認(rèn)的最權(quán)威的腫瘤專科醫(yī)院(常年在美國(guó)腫瘤醫(yī)院排名一、二位)。MD安德森的MDT從1941年建院初就在一定程度上有所開(kāi)展，主要形式是腫瘤病例討論會(huì)(Tumor Board Conference)，到了1997年，MDT概念和模式得以明確和完善。M.D.安德森在全美率先全面實(shí)施腫瘤亞?？苹R床路徑，這更加需要學(xué)科之間的合作，醫(yī)院強(qiáng)調(diào)以器官系統(tǒng)為中心在各個(gè)亞專科之間開(kāi)展協(xié)作。MD安德森又率先應(yīng)用電子病歷及信息化醫(yī)學(xué)，利用信息化醫(yī)學(xué)綜合公共平臺(tái)，各亞?？漆t(yī)生隨時(shí)隨地可了解病人的全部醫(yī)療資料，將MDT推入全新的時(shí)代。MD安德森癌癥中心的大部分腫瘤的患者五年生存率超過(guò)80%(這是個(gè)極其逆天的數(shù)據(jù))，是的，這條大腿非常粗...

　　MD安德森將成為泰和誠(chéng)集團(tuán)計(jì)劃中的上海和北京腫瘤醫(yī)院項(xiàng)目的戰(zhàn)略顧問(wèn)，提供有關(guān)癌癥?？漆t(yī)院方面的管理和技術(shù)支持，就腫瘤醫(yī)院的市場(chǎng)定位，整體設(shè)計(jì)，科室設(shè)置，醫(yī)療流程，人才培訓(xùn)等提供全方位的咨詢服務(wù)。在醫(yī)院建設(shè)階段，將與MD安德森及中國(guó)本地著名的腫瘤醫(yī)院合作開(kāi)展針對(duì)中國(guó)某些特有高發(fā)腫瘤疾病的課題研究。

　　2015年4月，泰和誠(chéng)醫(yī)療以5500萬(wàn)新元(約合3980萬(wàn)美元)收購(gòu)Fortis醫(yī)療保健有限公司旗下子公司Fortis外科醫(yī)院。Fortis外科醫(yī)院是一家擁有31張床位的新加坡私立醫(yī)院。該院成立于2012年7月，專業(yè)從事各類微創(chuàng)性手術(shù)，并提供包括腹腔鏡檢查和機(jī)器人（300024）輔助手術(shù)在內(nèi)的全方面臨床介入診療服務(wù)。截至目前，該院已成功完成將近100例機(jī)器人輔助手術(shù)。

　　泰和誠(chéng)集團(tuán)對(duì)Fortis外科醫(yī)院的收購(gòu)，使知名外科醫(yī)生的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)與先進(jìn)的手術(shù)技術(shù)手段相結(jié)合，為患者提供結(jié)腸直腸科、泌尿科、婦科、整形外科和普通外科等多個(gè)科室的手術(shù)治療服務(wù)。

　　泰和誠(chéng)集團(tuán)海外的策略就是緊抱MD安德森大腿，將其經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到國(guó)內(nèi)來(lái)，并購(gòu)新加坡的醫(yī)院已經(jīng)改造成泰和誠(chéng)品牌，先行復(fù)制MD安德森經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)海外的布局不僅僅可以借鑒海外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，將來(lái)還可以推進(jìn)國(guó)際會(huì)診，跨國(guó)轉(zhuǎn)診等高端服務(wù)，想彎道超車做醫(yī)療服務(wù)這個(gè)布局是相當(dāng)?shù)目茖W(xué)，比完全在國(guó)內(nèi)白手起家成功率高多了。

　　3、國(guó)內(nèi)醫(yī)院布局更兇猛

　　海外找到老師來(lái)復(fù)制，那問(wèn)題來(lái)了，國(guó)內(nèi)這邊要新建醫(yī)院來(lái)抄啊~

　　依托多年在搞腫瘤器械融資租賃積累下的行業(yè)資源(區(qū)域病人數(shù)據(jù)，疾病圖譜，醫(yī)生資源等等)，泰和誠(chéng)醫(yī)療在國(guó)內(nèi)提出了大躍進(jìn)式的醫(yī)院建設(shè)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)圍繞著兩條主線來(lái)建設(shè)新醫(yī)院：一條是在特大型城市(北上廣)復(fù)制MD安德森經(jīng)驗(yàn)的高端三級(jí)多學(xué)科腫瘤醫(yī)院，提供國(guó)際頂級(jí)水平的醫(yī)療服務(wù)，市場(chǎng)化定價(jià)，主攻高端自費(fèi)或商保用戶；另一條是在二三線城市建立以醫(yī)保用戶為主的美中嘉和腫瘤放療中心。由于兩檔醫(yī)院都是在集團(tuán)旗下，在美中嘉和放療中心進(jìn)行初步診斷之后，有能力的病人就可以轉(zhuǎn)移到泰和誠(chéng)醫(yī)院去，建立高端病人的跨市轉(zhuǎn)診，如果還拿不下，轉(zhuǎn)診到海外布局的醫(yī)院，這劇本完整度，簡(jiǎn)直了...醫(yī)療企業(yè)私有化：都有哪些套路

　　坦白講，在這么多說(shuō)做醫(yī)療服務(wù)的劇本中，泰和誠(chéng)的劇本完整度還是相當(dāng)高的，因此也在長(zhǎng)期的關(guān)注，但是這個(gè)劇本有個(gè)重大的bug...這個(gè)大躍進(jìn)這么猛，錢從哪里來(lái)？

　　二、資本布局

　　泰和誠(chéng)醫(yī)療的市值也就2億美刀(13億人民幣)上下，15年的營(yíng)收在6億人民幣左右，15年還虧損了...就這么點(diǎn)體量拉不動(dòng)上面那個(gè)驚天地泣鬼神的故事，僅僅北上廣三個(gè)城市的大型項(xiàng)目的一期投資額都近50億人民幣了，上市公司這個(gè)小身板拉不動(dòng)啊...

　　美股平臺(tái)市值這么小，想再去圈錢難度太高了，去年泰和誠(chéng)醫(yī)療的眼光就望向了當(dāng)時(shí)火熱的新三板。

　　2015年8月8日，泰和誠(chéng)旗下負(fù)責(zé)腫瘤影像診斷及放射治療中心的管理及腫瘤放療醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)的北京美中嘉和股份有限公司啟動(dòng)新三板掛牌申報(bào)。2015年12月31日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司出具同意美中嘉和掛牌函。由上市公司全資擁有，總股份數(shù)3500萬(wàn)股。代碼：美中嘉和。

　　2016年2月，美中嘉和啟動(dòng)定增，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)1300萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格45元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過(guò)人民幣5.85億元。

　　定增結(jié)束后，共4800萬(wàn)股，大股東(泰和誠(chéng)醫(yī)療.CCM)持股72%，估值21.6億(此時(shí)子公司已經(jīng)差不多是母公司估值的兩倍了...)，計(jì)劃定增5.85億，轉(zhuǎn)手收購(gòu)大股東(泰和誠(chéng)醫(yī)療.CCM)旗下醫(yī)療設(shè)備租賃資產(chǎn)傲華科技，世紀(jì)友好，共計(jì)：3.92億(資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如下圖)，子公司剩下現(xiàn)金1.93億。同時(shí)出了一個(gè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，承諾將來(lái)將融資租賃類業(yè)務(wù)托管、注入美中嘉和.

　　至此，梳理其運(yùn)作思路大致如下：

　　泰和醫(yī)療控股(CCM.O)，主營(yíng)高端腫瘤醫(yī)院運(yùn)營(yíng)，資產(chǎn)主要是海外并購(gòu)的醫(yī)療資產(chǎn)資產(chǎn)，以及國(guó)內(nèi)一線大城市的大型項(xiàng)目，作為離岸母公司控股新三板美中嘉和資產(chǎn)，逐步把融資租賃資產(chǎn)剝離至美中嘉和，通過(guò)剝離資產(chǎn)把國(guó)內(nèi)高估值融資資金轉(zhuǎn)移至母公司平臺(tái)，支持母公司大型項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。

　　美中嘉和，主營(yíng)中端放療醫(yī)院運(yùn)營(yíng)+醫(yī)療融資租賃，以二線城市的專科醫(yī)院發(fā)展為主，承接母公司融資租賃資產(chǎn)，利用國(guó)內(nèi)估值優(yōu)勢(shì)為母公司輸送資金。

　　個(gè)人腦補(bǔ)出來(lái)這個(gè)架構(gòu)還是很科學(xué)的，暫時(shí)不去挑戰(zhàn)私有化這個(gè)大坑，同時(shí)維持美股上市平臺(tái)做國(guó)際并購(gòu)還是有優(yōu)勢(shì)，將來(lái)一個(gè)全球化腫瘤醫(yī)療集團(tuán)的劇本也是很有吸引力的，同時(shí)把資產(chǎn)逐步挪回國(guó)內(nèi)平臺(tái)，利用國(guó)內(nèi)估值優(yōu)勢(shì)進(jìn)行股權(quán)融資支持海外平臺(tái)的投資。

　　這樣，編出了一個(gè)完美的業(yè)務(wù)劇本，也搭起一個(gè)靈活的資本架構(gòu)了，這個(gè)故事的完整性就上去了，有錢，有故事。然而問(wèn)題來(lái)了，新三板今年以來(lái)畫風(fēng)突變，美中嘉和的定增拖到現(xiàn)在還沒(méi)過(guò)會(huì)...

　　也許是嗅到了某些訊號(hào)~啟動(dòng)了另一套方案(私有化套利)，開(kāi)始這波優(yōu)雅的私有化“運(yùn)作”了...再感受一遍...

　　私有化價(jià)格是5.19元，再看看之前的一波迅猛的下跌，這么優(yōu)雅的吃相，你懂得，中概股私有化已經(jīng)被玩壞了，這個(gè)私有化邀約也是不具約束力的，因此即使是公布了私有化，股價(jià)也就稍微給點(diǎn)面子漲到4.2左右，離私有化價(jià)格還有一大段距離。

　　按照之前猜測(cè)的邏輯，啟動(dòng)私有化估計(jì)是新三板圈錢圈不動(dòng)了，轉(zhuǎn)而把母公司私有化，回來(lái)借殼配套融資圈錢，那這次私有化的節(jié)奏就不容有失了(畢竟那些項(xiàng)目都是燒大錢的主)...回過(guò)頭來(lái)看，整個(gè)私有化的體量也就2億多美刀，錢不多，去年也大比例分紅過(guò)，外匯上應(yīng)該沒(méi)太大問(wèn)題，接下來(lái)就是這個(gè)開(kāi)價(jià)的問(wèn)題了，之前這波這么明顯，估計(jì)目前這個(gè)價(jià)格，大概率是過(guò)不了的...

　　PS：中概私有化，風(fēng)險(xiǎn)比輪子還大，看戲就好...

　　結(jié)語(yǔ)：

　　1、美中嘉和的定增大概率會(huì)黃...

　　2、泰和醫(yī)療控股(CCM.O)的私有化價(jià)格大概率會(huì)調(diào)高...

　　3、如果以上都沒(méi)猜對(duì)，我走過(guò)最長(zhǎng)的路是你的套路...

　　以上劇本均是腦補(bǔ)，切勿當(dāng)真…